|
演讲嘉宾一：
一、增长的回落，改革的兴起和风险的蔓延是2014年中国经济的三大主旋律。上半年以增长回落、改革兴起的影响为主，下半年以信贷风险的影响为主。
二、当前全球经济特征：
1、全球经济2014年增长3.7%，未来几年全球经济增长回升，但需求增速远远不及GDP增长。
2、发达国家增长上升，新兴国家增长缺乏动力。风险此消彼长令资金涌入发达国家趋势不变。
3、全球QE告一段落，包括美国、英国、欧洲、中国均在退出，除日本为4月消费税上调护航保驾，预期会扩大QE。但下半年日本在货币政策上有所收缩。
4、除美国的一部分消费与中国的一部分投资外，全球的需求未改善，GDP上行与出口增加没有必然联动。
5、美国许多行业就业改善，但房地产、制造业就业步履维艰，中间存在结构性问题。不过美经济复苏确定性较高，QE退出进程预期不变，明年年初或有加息。美银行存款资金搬家的行为会在美国国债利率到3.5%，美国储蓄利率到2.8%时，对美国股市债市带来利空影响。
6、欧洲集资成本下滑，带来资金涌入，稳定欧洲经济。但欧洲就业率基本无改善，为欧洲经济不稳定的主要风险因素之一。当前欧洲面临通缩压力，主要是当前通缩心态已经形成，导致就业与投资均在恶化。欧洲央行利率降至0的可能性仍然存在。下半年欧央行不会推出新的QE措施。
7、安培经济对实体影响不大。企业经济增长不带来投资无法推动就业与人口收入增长为安培经济学的问题所在。日元贬值的趋势较为明确，近期刺激股市增长与日企盈利。
安倍经济学推进的风险之一：日本贸易赤字爆炸性增长，日本追求的日元贬值可能带来主动性的货币坍塌。
安倍经济学推进的风险之二：日本推进的2%通胀带来国债市场崩盘，主要是日本0.5%的发债成本会上升至3%。
8、美元进入长期升值通道，主要原因为制造业重回美国与美国的能源革命。当美将成为最大能源出口国，全球美元支付总量减少，推高美元，会对新兴国家产生较大负面影响。
9、中国受反腐因素影响，不少消费受到抑制。中国实际经济增速预期低于可见数据，二季度GDP预期维持在7%。不过，为防止经济下滑速度过快，政府会有少量维稳行为。央行信贷收紧为长周期的主旋律。近期人民币汇率波动为央行打击人民币单边上行的市场预期，但主旋律仍然为升值。主因为一旦人民币升值预期变化，存在大规模资金外逃的风险。
10、中国地产仍然上涨为主，仍原因包括：地产仍未财富保值的载体；货币流动性仍有能力支撑房价；政策近期对打压地产的呼声渐弱。在地产疲弱的情况下，再强势推出房产税的概率不大。
11、年下半年到期的信托为2012年成立的，7成借给政府，存在还款风险。预期中央放任部分地方债违约，使其形成银行坏账。
12、未来2-3年中国信贷信用风险危险较高。
演讲嘉宾二：
一 商品投资方法探讨
1、三种赚钱模式：
赚取价差：低买高卖，高卖低买
赚波动率：主要通过期权交易
红利收入：股票分红、债券收益、期货合约的换月收益
2、投资的核心是资产的轮动
股票、债券、商品、房产和现金是资产存在的几种形式，资产总是以这几种形式的一种或几种存在；
人们从追求收益的角度总是买入相对低估的资产，卖出相对高估的资产，这就形成了资产的轮动；
资产的轮动不仅表现在不同资产之间，同一类资产之间也是如此；
股票的不同板块、不同的商品、不同的债券、不同的房产和不同的货币之间我们都多次见识过。
3、宏观轮动——经济周期
经济处于萧条阶段，债券是最佳投资标的；处于复苏阶段，股票则成为最佳投资标的；经济繁荣阶段，大宗商品是最好投资标的；经济陷入衰退时，现金为王。
4、投资的难题是如何识别高估和低估
高估和低估是相对静态的也是动态变化的，从事物发展的规律来看，静态是相对的，动态是绝对的；
我们将之分析，可以分为错估（当前的状态，是静态的）和驱动（未来的变化，是动态的）；
价值驱动，对商品来讲是供求关系的变化以及宏观环境的大变化；对股票来讲是公司盈利的增长。
5、个人体会
投资的核心是做好资产的轮动；投资的核心竞争力是投资评级标准；投资业绩稳定的核心是按评级标准配置资产和调节头寸大小；研究的核心是逻辑架构、数据库和信息的及时全面；我的投资理念：安全边际下的资产轮动。
6、个人经验
矛盾决定投资机会；资产价格的变化总是以轮动的方式展开的；小概率事件的发生往往对应大机会；集中精力贴着市场最主要的矛盾配置头寸更轻松、更容易成功。
7、商品投资评级办法
宏观方向（农产品中的汇率相对重要性）；供需关系；产业链上下游的关系和利润分布；相关品种的价格变化（也是一种资产轮动）；物流关系（内外价差、期现价差、月间价差）；季节性；资金流向和技术图表；宏观+驱动力+安全边际+技术图表。
8、研究注意的问题
研究必须和价格联系；树立自己的评级框架；正确的逻辑关系；能比较快的突出行业矛盾；提前研判行业变化；突出买方研究的特点；
小结:对每个人来讲都做月间套利必须做到90%的准确概率(物流80+行业15+宏观5)
9、如何做好研投对接
我们发现了什么矛盾（或者是变化）；提出讨论；寻找原因；进行历史（或现实）比较；了解市场专业人士怎么看；提出未来演变的可能方式；提出与这次矛盾（变化）相关的交易策略；对相关的交易策略进行评级。8个动作1个都不能少。
橡胶产业嘉宾：
1、由于宏观环境不好，包括矿山、运输、房地产等行业均现低迷。物流放缓导致轮胎和天然橡胶需求放缓。尽管国际市场轮胎消费随着欧美经济企稳而复苏，但中国仍是橡胶需求最大的隐忧。
2、橡胶产业而言，中国市场决定全球市场价格，一方面中国是橡胶第一大需求国，超过全球产量的30%；中国采购习惯与国际不一样，国际已长约为主，中国现货采购，中国企业集中大量采购对市场产生极大影响。
3、天然橡胶供需在局部可能发生变化，近期反弹原因为大的供过于求格局并没有产生变化（预计仍要维持2-3年）。短期反弹原因有两点，一是价格处于相对低点，属于超跌反弹；二是时间点，橡胶库存存量虽大，但增量有限。限制增量的原因有三。第一，由于中国是价格洼地，国际市场销售向印度等国转移；其次，近期东南亚干旱，关注3月20号附近泰南等地天气情况。再者，国储因素，目前进入交储阶段。
4、价格反弹高点看16500-17000元/吨。
铁矿石产业嘉宾
近期
趋势：2014年铁矿石均价在115美元/吨（CFR），上半年偏强，下半年偏弱。
供应：2014年全球新增矿石供应约1亿吨，二季度开始压力增强。
需求：钢材生产增速下降，今年约在3%-4%，不会产生垮塌。需求来自去年启动的项目与惯性增长，基建汽车等增长略乐观，造船业底部复苏。
中长期
1、海运矿石产能增量集中释放，14-15年最为突出。它压缩了中长期的投资，未来产量投放将步入低谷。部分中小规模的项目因资金成本上升，随时存在资金链断裂风险。
2、国内矿面对进口矿石冲击，市场份额将持续被挤占。国内精粉成本主流在450-700元/吨。前些年成本年均3-5%的增长，近期受资源税/环保、安全等因素影响，成本增速加快，这是一个长期趋势。
3、地方政府在低迷行情中对矿企实行降税等保护措施，最高能压低成本在50-100元/吨。
4、中国国有性质的钢厂存在非经济理性的持续生产。
总结：在短期价格下跌过程中，国有矿成本有压缩的空间并可能存在国有企业亏损状态下的持续生产，对价格有负面影响。但中长期来看国内矿的成本会因资源品质/环保/安全等因素持续上升，支撑价格。国内矿会损失市场份额，在目前基础上减少1-1.5亿吨。
其他
1、中国钢材产需处于可持续低速增长，约在2025-2030年达到10亿吨的钢产需顶点。
2、中国废钢的供应周期未到来，约在2020-2025年之间供应逐步加速。
有色产业嘉宾：
1、近几年来，铜价受宏观因素的影响更大一些。
2、产业投资者基于对本行业的直观感受令其看中国比国外人看中国更加悲观。
3、去年5、10月份外管局的两份文件出来以后，导致做融资的人必须至少把一些货报关进来，这无形中增加对于国内供应的压力。
4、尽管国内保税铜库存低于过去两年，但是市场仍然看空铜。原因包括：1、宏观的数据疲弱；2、资金紧张，备库需求减弱。但在利率市场化的初期，资金的成本肯定是会往上走的，因为毕竟以前那些受管制的资金的成本是低于市场价格的，所以这可能是对未来整个的制造业，冶炼企业来讲，是一个比较大的压力。
5、策略：因伦敦、COMEX的铜库存压力不大，国内受制冶炼厂无保值操作，因此尽管看空铜但是当前位置的下行空间仍不太好说。我更推荐抛空锌、镍这些品种。镍得益于印尼出口禁令前期偏强，但是随着伦敦镍的库存持续上升，存在下行风险；随着1、2月份上涨，伦敦锌的库存持续上升，原取消的仓单又变成仓单，显示锌供应充沛。而按照当前比价，国内进口锌会大幅减少，对冲全球缺口，令中国外市场锌锭供求平衡。因此全球锌市场亦存在下行风险。
投资界嘉宾：
如何实现配置，需要较强的研究基础。我主要在30多个研究员研究基础上，实现资金如何配置、套利基差如何进行。我们资产配置中，国内商品为主，股票配置少部分，近期国内外基差是重要操作载体。国内外基差行情较大，受央行货币政策和融资的影响，使得基差打压比较低。
国内价差，油粕比上升主要是粕较弱导致的，近期可以关注油强导致的比价继续上行。
白糖过剩150万吨，库存转移到2015年，这将影响白糖比价。
黑色产业方面，主要看利润是否实现，这是价格回升的基础。但是计算利润是一个问题，国内标的不是特别明确。黑色产业，最大机会还是在原料上。
橡胶，巨大库存如何消化将影响未来行情。
能化方面，PX与TA价差已经比较小，汇率贬值利好服装行业，TA有较高反弹概率。甲醇，运费占比较高，运费变动较大，使得甲醇今年弹性仍将会较大。
农产品产业嘉宾：
大豆库存重建速度在放慢，前期对于巴西和阿根廷产量预估过于乐观。从目前情况来看，巴西产量或将下调500万吨至8500万吨，阿根廷产量虽然保持不变，但因为汇率问题，实际有效供应或将减少，那么整体的G3国的有效供应将下降。今年美国虽然丰产，但中国需求增加更多，整体库存依旧维持低位，所以2013/14年度，整体库存重建节奏在放缓。菜粕方面，年均700万吨的供需在粕类里面算是一个比较小品种，价格走势更依赖资金的炒作。去年年初菜粕价格偏低导致其对于豆粕的替代，造成了年中菜粕供应紧张，刺激了菜粕的炒作以及下游的投机性消费，但菜粕本身供应是平衡的，如果豆粕的价格重心不断下移，那么菜粕也会受到影响，同时其本身也会受到DDGS的冲击，总体今后将跟随豆粕走势。
|
